왜 애플리케이션 스테이블코인을 주목하는가

SUMMARY

- 유력 디파이 프로토콜들이 자체 발행을 추진하는 ‘애플리케이션 스테이블코인’ 

- 프로토콜과 사용자에게 추가적인 수익 창출 기회를 제공한다는 점에서 눈길 

- 스테이블코인 시장이 확대되는 가운데 새로운 암호화폐 전략으로 주목 

 

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애플리케이션 스테이블코인이 뜬다 활동 위축 속에 탈중앙화 금융(디파이) 프로젝트들이 수익 확대를 꾀하고 있다. 그 일환으로서 스테이블코인으로 확장하는 사례가 늘고 있어 주목된다. 대형 디파이 렌딩(lend) 프로토콜인 아베(Aave)가 준비 중인 GHO와 탈중앙화 거래소 커브 파이낸스가 선보인 crvUSD가 대표적이다.

GHO와 crvUSD는 테더(USDT)나 USDC와 같이 중앙화되거나, 다이(DAI)로 대표되는 탈중앙화 기반 스테이블코인들과는 비슷하면서도 성격이 좀 다르다. 스테이블코인이 프로젝트 핵심이라기보다는 주력 디파이 프로토콜을 측면 지원하는 역할에 초점이 맞춰져 있다.

크립토 미디어인 뱅크리스에 따르면 이 같은 스테이블코인은 애플리케이션 특화(application-specific) 스테이블코인으로 불린다. 사용자들은 자산을 담보로 직접 대출을 받아 스테이블코인을 발행할 수 있다. 이 과정에서 디파이 프로토콜들은 대출 이자, 새로운 스테이블코인 발행·상환, 페그 차익거래(peg arbitrage), 포지션 청산(liquidation of positions) 등 다양한 방식으로 수익을 올릴 수 있다.

 

① 아베의 자체 스테이블코인 ‘GHO’ 아베의 경우 현재 GHO를 이더리움 고엘리 테스트넷에서 운영하고 있다. GHO를 메인넷에 선보이기 위해서는 커뮤니티 논의 및 승인을 거쳐야 한다. 지금 분위기를 보면 GHO는 하반기 실전 투입이 가능할 것으로 보인다.

GHO는 암호화폐를 담보로 걸고 발행할 수 있다. 발행하는 스테이블코인보다 담보 가치가 큰 초과 담보(overcollateralized) 구조에 기반해 운영된다. GHO 공급은 발행과 소각(mint-and-burn) 메커니즘에 의해 통제된다. 아베는 사용자들이 암호화폐를 담보로 예치하면 GHO를 발행하고 이자를 받을 수 있다. 사용자들이 대출을 상환하면 아베는 이전에 발행됐던 GHO를 폐기하고 담보로 받은 암호화폐를 돌려준다. 아베 거버넌스 토큰을 스테이킹 하는 이들은 할인을 받고 GHO를 발행할 수 있다.

GHO 아베에 있는 다른 자산들처럼 알고리즘이 이자율을 결정하지 않는다. 이자율은 거버넌스에 의해 수동으로 설정된다. 이를 통해 아베는 GHO를 발행·차입하는 비용을 완전히 통제할 수 있다. GHO 거버넌스는 아베 거버넌스 토큰 보유자들로 구성된 아베 DAO가 관리한다. 아베 DAO는 GHO가 대출 형태로 발행돼 있는 동안 발생하는 모든 이자를 가져간다. 아베에서 다른 암호화폐들을 빌려주고 빌릴 때와는 다른 방식이다.

앞으로는 퍼실리테이터(facilitators)로 알려진 화이트리스트에 등록된 곳들을 통해서도 GHO를 발행할 수 있다고 한다. 아베 외에 퍼실리데이터로 이름을 올린 다른 디파이 프로토콜들에서도 다양한 유형 담보들을 활용해 GHO 발행이 가능할 것으로 보인다.

뱅크리스는 아베가 보유한 탄탄한 사용자 기반, 브랜드, 팀 비즈니스 개발 능력, 그리고 상당한 규모의 DAO 트레저리(treasury: 금고)를 이유로 GHO 가능성을 비교적 크게 보는 모습이다.

 

② 커브의 자체 스테이블코인 ‘crvUSD’ 다음은 커브에서 발행하려는 crvUSD에 대해 살펴보자. 커브가 공개한 백서에 따르면 커브 crvUSD는 GHO처럼 암호화폐 초과담보 형태로 자금을 예치, 스테이블코인을 발행할 수 있다. crvUSD는 담보가 청산 가격 이하로 하락할 때 차입자를 보호하기 위해 새로운 대출 청산((lending-liquidating) AMM 알고리즘(LLAMMA)도 사용한다. 담보로 사용된 이더리움 가치가 하락해 청산 가격에 가까워지면 프로토콜은 이를 미국 달러로 전환하고, 이더리움 가격이 상승하면 달러를 이더리움으로 바꾸는 구조다.

crvUSD 출시 시점은 아직 베일 속이다. 암호화폐 전문 미디어 디파이언트에 따르면 스테이블코인에 대한 관심과 기업들 욕구가 확산되는 시점에 출시될 예정이다.

 

새롭게 불어올 돈바람 현재 스테이블코인 시장 규모는 1000억 달러가 넘는다. 규제 불확실성이 있지만 암호화폐 시장에서 스테이블코인에 대한 수요는 꾸준히 증가할 가능성이 높다. 스테이블코인과 관련한 새로운 실험들도 계속 이뤄지고 있다. 애플리케이션 특화 스테이블코인도 이런 맥락에서 볼 수 있다. 뱅크리스에 따르면 애플리케이션 특화 스테이블코인이 시장에 미칠 영향은 다음과 같이 요약된다.

 

• 디파이 프로토콜에 미칠 영향

우선 해당 스테이블코인을 발행하는 프로토콜들은 추가 수익원을 확보해 궁극적으로 비즈니스 모델을 강화할 수 있다. 그동안 커브와 아베 같은 디파이 프로토콜들은 거래 수수료와 사용량 기반 대출 이자에 수익을 의존해왔다. 하지만 화폐 가격 하락에 따른 거래 규모 및 대출 활동 감소, 여기에다 경쟁까지 심화되면서 디파이 수익성은 예전만 못한 상황이다. 이를 감안하면 스테이블코인은 디파이 프로토콜들이 암호화폐 시장 하락기에서 매출을 늘리는 발판이 될 수 있다.

 

• 토큰 보유자들에게 미칠 영향

토큰 보유자들 입장에서도 애플리케이션 스테이블코인이 늘어나는 것은 나쁠 게 없다. 프로토콜들마다 차이가 있을 수 있지만 수익 분배 방식이 적용된다면 토큰 보유자들은 토큰을 스테이킹하는데 따른 수익을 얻을 수 있다. GMX와 GNS와 같은 수익 공유 자산들은 나름 성과를 내고 있다는 것에 주목할 필요가 있겠다.

 

틈새시장 개척할 잠재력이 보인다 스테이블코인을 발행하고 수익을 보유자와 공유하는 프로토콜들은 사용자 입장에선 매력적일 수 있지만 규제 측면에선 리스크일 수 있다. 이를 감안하면 스테이블코인 발행 프로토콜들은 다른 방식으로 토큰에 유틸리티 속성을 추가할 가능성도 있다고 뱅크리스는 전망했다.

뱅크리스에 따르면 GHO와 crvUSD 같은 애플리케이션 특화 스테이블코인들이 DAI와 FRAX와 같은 기존 탈중앙화 스테이블코인들을 뛰어 넘을 가능성은 현재로선 크지 않다.

하지만 발행 프로토콜과 통합을 통해 틈새시장을 개척할 잠재력은 충분해 보인다. 세계 금융 시장에서 금리가 크게 오른 가운데 디파이 시장에 저금리가 확산되면 자본 시장으로서 디파이가 갖는 존재감도 커질 수 있다. 이러한 점에서 애플리케이션 특화 스테이블코인들의 향후 행보가 주목된다.