"[2022년 시장 전망 특집] 경기가 회복되고 있다는 것을 알기 위해 무엇을 확인해야 하나? 下 : 환율편 #4"

Summary

- 원자재를 생산하는 신흥국들의 대 달러 환율 동향

- 한국은 단기적으로 어려움을 겪었으나 원화 급락으로 대외 가격 경쟁력을 갖는 계기가 됨

- 경기 회복으로 전통 인플레이션 시대를 맞이한 상황, 환율 지표를 통해 투자를 결정할 수 있어야 함

｜ 원자재 관련 신흥국 환율 분석

다음은 주요 이머징 마켓 국가 대 달러 환율 흐름이다.

① 브라질 - 긴축의 시대는 약세의 시대 세계에서 가장 역동적인 환율 차트 중 하나인 브라질 헤알/달러 환율 차트는 그야말로 다이내믹하다. 위의 차트는 필자가 2016년에 경기 회복과 관련하여 살펴본 차트이다.

브라질의 헤알화 평가 절상(달러 대비)은 상품지수가 상승 전환하는 시기, 쉽게 말해 원자재 가격이 상승하는 시기에 이뤄진다. 반대로 유가 하락 및 상품 가격의 하락은 헤알화의 가치가 급락하는 계기를 만든다. 결국 글로벌 디플레이션과 긴축의 시대는 헤알화의 약세 시대를 만든다는 의미다.

브라질 헤알화의 대 달러 흐름은 이미 2012년부터 지속적으로 평가절하(환율 상승) 상태이다. 대 달러 대비 환율이 대세 혹은 추세 하락한 시기(환율 하락)는 금융위기 이전, 2009~2011년, 2016~2017년 정도이다. 심지어 코로나19 직후 원자재 가격이 급락하였다가 급등하는 시기에도 헤알화는 평가절하를 면치 못했다.

그래도 브라질은 대표적인 신흥국이자 원자재 생산 및 수출국 중 하나이다. 장기 인플레이션 시대 및 상품 가격 상승 시기에는 평가 절상을 보이기도 한다. 이를 잘 살펴본다면, 투자자들이 글로벌 경기 사이클을 이해하는데 분명 도움이 될 것이다.

② 러시아 – 내상 회복 시점이 코앞에 다음은 러시아 루블/달러 환율이다.

2014~2015년 달러 대비 루블화의 급격한 평가절하가 아직도 회복 되지 않는 모습이다. 당시 1달러당 30루블 수준에서 단기간에 80루블을 넘으며 내상이 심상치 않았다. 그래서 2014년 7월~2015년은 상품과 원자재를 수출하는 국가들이 기억하기 싫은 해로 될 거라 생각된다. 그만큼 달러의 상대적인 강세로 상품 수출 국가들의 환율이 역사적인 고점을 찍으며 상승한 시기였다.

특히 러시아는 서유럽 국가들과 미국의 경제 제재에 따른 보복으로 불경기에 가장 안전한 자산 중 하나인 미국 국채의 매입을 줄였다. 또한 대 달러 환율의 영향에서 벗어나기 위해 통화가치가 향후 크게 증가할 위안화 표시 채권인 중국 채권을 외환보유고에 대량으로 매입한 적도 있었다.

현재 유가와 원자재 가격이 상승 추세에 있는데도 불구하고 달러당 70~80 루블화를 넘나들고 있지만, 올해부터는 이 평가절하가 진정되며 루블/달러 환율 하락이 기대되는 시점이다.

③ 인플레이션 시대 참고할 나라들 인도 ETF는 달러 환율이 상승하면 하락하는 흐름을 보인다. 특히 대 달러 환율이 급등한 2013년 6월에는 인도 위기설까지 나오기도 했다. 인위적인 달러 강세가 시작된 2014년 하반기 증시는 천정에서 하락하여 2016년 다시 반등하는 모습이다. 특히 인도 ETF는 신흥국 ETF 중 수익률이 최상위인 자산이었는데, 저점 대비 약 2.6배가 올랐다. 대 달러 대비 루피 달러 환율과 증시의 관계를 어느 정도 알 수 있는 차트이니 신흥국 투자에 참고하면 좋을 듯하다.

그 밖에도 멕시코, 말레이시아, 남아공의 대 달러 환율을 살펴보면 아래와 같은 흐름을 하고 있다.

멕시코는 대 달러 대비 평가 절상한 시기가 금융위기 이후 3~4회에 그칠 정도였다. 다행히 원자재 상승기에는 멕시코의 페소도 다른 신흥국 화폐와 비슷하게 달러 대비 평가 절상을 일반적으로 나타내는 경향이 있어 경기 회복 및 인플레이션 시대에 참고할 만한 환율이기도 하다.

아래는 남아공 대 달러 환율과 반대로 움직이는 남아공 ETF ‘EZA’의 차트다. 란드화 강세 시기에는 ETF가 상승하는 모습을 하고 있다.

④ 한국 – 위기 속 견고해진 펀더멘털 다음은 중국과 함께 대표적인 신흥국 지수에 포함되어 있는 한국이다. 상품 수출 국가는 아니지만 우리가 살고 있는 한국의 원/달러 환율도 당연히 살펴보아야 한다.

대 달러 한국 원화의 환율 역사는 아래와 같다.

중국은 글로벌 제조업 진출과 수출 경쟁력을 도모하기 위해 위안화를 급격하게 절하하였는데, 이것이 동아시아 외환위기를 촉발하여 한국도 같이 외환위기를 겪게 된다. 이후 단기적으로 국가 성장에 어려움을 겪었지만 원화 급락은 한국이 광공업 및 제조업을 메인으로 하는 수출 중심 국가였기 때문에 대외 무역에 대한 가격 경쟁력을 갖는 계기가 됐다. 덕분에 삼성, 현대, LG, SK 등 주요 대기업들이 살아남을 수 있는 환경이 만들어졌으며, 환율이 급등하니 기업들의 재무제표상에 ‘외환차익 순이익’ 부분 채산성이 크게 증가했다. 경제 위기의 어려운 상황인데도 경쟁력과 기술 있는 기업들은 이익이 증가하고 실적이 개선되니 국가의 펀더멘털이 강해지는 것이다.

당시 기술과 혁신은 일본에 다소 뒤처지더라도 가격 경쟁력의 우위에서 무역수지 흑자가 지속됐다. 또한, IT 버블 이후 21세기가 시작되면서 여타 글로벌 국가들과 함께 또 다른 호황을 맞게 됐다. 당시 코스피가 500대에서 2007년 천정인 2100까지 약 4배 상승했으니 달러 환율은 한국에도 많은 영향을 주었으며, 신흥국으로서 달러 흐름에 자유로울 수 없다는 것도 알 수 있다.

환율 영향 하에 있다는 것은 결국 우리나라 증시와 경기는 다른 신흥국과 같이 달러 가치에 따라, 또 글로벌 경기에 따라 영향을 받는다는 것을 의미한다. 그런데도 일각에서는 한국 경제의 불경기를 자꾸만 내수시장 등 내부 요인으로만 분석하려 한다.

시가총액이 가장 큰 삼성전자를 비롯하여 주요 글로벌 대기업들의 사업 보고서를 주기적으로 보았다면 코스피 시가총액 대부분을 차지하는 기업들이 글로벌 경기에 얼마나 큰 영향을 받는지 단박에 알 수 있다. 따라서 각 기업들의 주요 영업, 메인 비즈니스 흐름과 형태, 지배회사 및 종속회사와의 관계, 설비투자 및 대외 투자 현황, 가장 중요한 기업의 성장과 현금흐름을 알 수 있는 재무 상태표를 반드시 확인하길 권한다.

⑤ 스위스 – 상승기 속 안정적인 흐름 마지막으로 글로벌 금융 위기에 강해지는 경향이 있으며, 화폐 중 안전자산으로 취급되어 달러인덱스를 구성하기도 하는 스위스 프랑/달러 환율이다. 스위스 프랑은 산업재 버블이던 2002~2007년 금융위기 이전까지 달러 대비 지속 평가 절상하여 대세 상승기를 겪었다. 이후 2012년부터는 큰 변동 없이 상품지수 및 가격에 크게 영향을 받지 않는 안정적인 흐름을 보이고 있다(1달러당 0.9~1프랑 수준). 단지 금융 자본시장의 변동성이 확대될 때 스위스 프랑/달러 환율은 하락(프랑의 평가 절상)할 수 있다는 점을 알아두면 좋겠다.

｜ 전통 인플레이션 시대를 맞이하며

금융위기 이후인 2008년, 짧게는 2011년부터 조정을 보인 제조업 및 산업재 금속의 상승은 글로벌 시장의 상승을 주도하는 업종이 바뀌고 향후 증시가 대세 상승하는 데 매우 큰 의미를 지닌다. 금융위기와 함께 전 세계 버블이 꺼지면서 중국을 중심으로 한 글로벌 제조업 침체는 철강, 건설, 기계, 화학, 조선, 해운, 광산업 등 경기민감업종의 대세 하락을 이끌었다.

그 후 경기 사이클상 회복 원년이 되었어야 할 2014년에 중국이 경기 부양 시기를 놓치게 되고, 미국이 달러를 회수하는 강달러 정책이 시작되었다. 상승세로 돌아설 준비를 하고 있던 경기 민감업종과 지수들은 달러와 반대로 더 크게 하락하는 계기가 되었다.

탐욕으로 만들어진 미국의 금융 시스템으로 인해 거의 모든 국가가 이 부담을 짊어져야 했으며, 특히 원자재와 상품 수출이 각 국가별 GDP에서 큰 부분을 차지하는 신흥국 위주로 국가 신용도가 하락하거나 심지어는 디폴트 위기까지 내몰리기도 하였다(러시아, 브라질 등).

현재는 코로나19 이후 달러의 유동성, 각국의 대 달러 환율, 상품(원자재)의 가격 변동, 중국의 글로벌 공급망 수급 불균형 및 제조업 위축으로 공급자 우위 시장이 형성됐다. 때문에 제품 가격 상승 및 장기 인플레이션의 시대를 준비해야 하는 시기이다. 경기 회복과 맞물려 미 연준의 통화 스탠스는 서서히 긴축으로 움직이고 있으며, 전통적인 인플레이션 시대를 맞이하는 투자자들은 환율 지표를 통해 어떠한 투자 포트폴리오를 만들어야 하는지 깊이 고민해야 한다.

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