미국 CPI(소비자물가지수) 발표 이후 미국증시(나스닥) 상승 원인

1월 헤드라인 CPI(소비자물가지수)는 전월비(MoM) 상승률을 기준으로 시장 예상치에 부합했습니다. 전월비 상승률은 0.5% 상승했는데 블룸버그 컨센서스(시장 예상치)도 0.5% 상승이었습니다. 헤드라인 CPI의 전월비 상승세가 이렇게 빨랐던 것은 지난해 10월 이후 4개월 만에 처음이었습니다.

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식품과 에너지를 제외한 근원 CPI도 전월비 0.4% 상승하면서 시장의 예상치에 부합했습니다. 다만, 전년동월비(YoY) 상승률은 5.6%를 기록하면 시장의 예상치인 5.5%를 상회했습니다.

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이 밖에 추세적인 인플레이션을 측정하는 지표인 Median, Trimmed Mean 물가지수는 높은 상승률을 기록했습니다.

 

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▶ 미국 CPI 결과 심층 분석, 미국증시가 상승한 이유

 

그러나 이날 1월 CPI 결과를 채권시장과 주식시장은 다르게 받아들이는 것처럼 보였습니다.

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단기채권시장은 7월 FOMC에서 기준금리가 5.25%까지 인상될 것이라고 베팅했습니다. 현재 실효연방기금금리(4.58%)보다 약 67bp 높은 수준입니다.

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즉, 채권시장은 향후 연준이 세 차례 25bp 금리인상을 시행할 수 있다고 베팅하고 있는 것입니다. 

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더불어, 채권시장은 올해 하반기 기준금리인하 베팅도 결국 포기했습니다. 선물가격에 반영된 올해 내 기준금리인하 폭은 20bp를 하회했습니다. 

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결국, 연준 통화정책에 민감한 2년물 국채금리는 약 10bp 상승하면서 3개월 만에 처음으로 4.6%를 상회했습니다.

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미국 2년물 국채금리 추이

 

그러나 금리에 민감한 나스닥지수는 오히려 상승하는 모습을 보였습니다. 그 이유는 아래와 같습니다.

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첫째, 연준이 가장 주목하고 있다고 알려진 주거비, 에너지, 식품을 제외한 서비스 CPI(일명 근원-근원 CPI)가 비교적 낮은 상승률을 기록했다는 것입니다(전월비 0.3% 상승). 

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의료서비스 물가가 사상 최대폭으로 하락하는데 따르는 통계적 노이즈 가능성이 있었지만 이날 미국증시는 일단 무시하는 모습을 보였습니다.

 

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▶ 제롬 파월 연준의장 연설 해석 - 미국 인플레이션과 노동시장 향방

 

둘째, 매파적 발언을 한 로리 로건 댈러스 연준 총재와 토마스 바킨 리치몬드 연준 총재와 달리, 패트릭 하커 필라델피아 연준 총재가 이번 CPI 결과에도 불구하고 비교적 낙관적인 디스인플레이션 전망을 주장했습니다.

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그는 노동수요가 역대급으로 강하고, 노동공급이 역대급으로 약한 이례적인 경제상황에서 노동수요가 크게 감소하고 노동공급은 작게 증가하는 경로가 존재한다고 주장했습니다.

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그러면서 올해 실업률이 4%를 약간 상회하는 수준으로만 상승할 것이라고 예상했습니다​(인플레이션이 크게 하락함에도 실업률이 작게 상승할 수 있기 때문에 연착륙 가능).

 

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▶ 파월 연준(Fed)의장 발언 심층 해석 - 파월과 금융시장의 인플레이션 전망과 논리

 

셋째, 1월 물가 상승세에 가장 크게 기여한 주거비 상승세가 '곧' 둔화될 것이라는 논리는 미국증시 낙관론자들의 가장 강력한 무기입니다. 

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그러나 1월 CPI 발표 직전에 발표된 샌 프란시스코 연준의 보고서 결과는 주거비 인플레이션의 둔화 속도가 기대한 것보다 빠르게 나타나지 않을 수 있다는 전망에 힘을 부여할 수 있습니다.

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[참고 : 질로우(Zillow) 임대료 지수와 CPI 주거비의 관계]

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샌 프란시스코 연준의 연구 결과에 따르면, CPI 주거비 상승률은 1년 전 임대료 호가 및 주택가격과 정(+)의 상관관계를 보입니다. 두 지표는 CPI 주거비 상승률의 약 1년(12개월) 선행합니다.

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미국의 임대료 호가와 주택가격은 온라인 부동산 중개 업체인 질로우(Zillow)에서 산출하는 데이터에 기반합니다.

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질로우 주택가격지수와 임대료지수를 통해 추정해 본다면(해당 지수들은 2022년 4~5월에 정점을 찍고 하락하기 시작), CPI 주거비 상승률은 2023년 4~5월 즈음에 본격적으로 둔화되는 모습이 나타날 수 있습니다(미국증시 낙관론자들이 가장 기대하고 있는 부분입니다).

 

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▶ 미국 CPI 임대료(Shelter)의 선행지표 - 질로우(Zillow) 주택가격지수와 임대료지수

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[참고 : 연준 긴축정책이 주거비 인플레이션에 미치는 효과와 시차]

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연준의 긴축정책이 주거비 인플레이션을 '전적으로' 낮추는 데 다소 시간이 필요할 수 있습니다.

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샌 프란시스코 연준은 CPI 발표 하루 전에 관련된 내용을 다루는 보고서를 발표해습니다. 핵심 내용은 연준의 긴축정책이 주거비 인플레이션을 낮추는 데 완벽한 효과를 내려면 약 2년 6개월이 걸린다는 것입니다. 이는 미국증시 비관론들이 활용할 수 있는 연구결과일 수 있습니다.

 

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