"달러위안환율 하락(달러화 대비 위안화 강세) 원인과 미국 인플레이션 압력의 연결고리"

최근 미국 달러는 어느 나라 통화들과 비교해도 강세를 보이고 있습니다(환율이란 두 국가 간 돈의 교환비율입니다).

그러나 한 국가의 통화는 제외입니다. 바로 중국 위안화입니다.  중국 위안화는 팬데믹 이후 지속해서 달러화 대비 강세를 보이고 있습니다.

 

달러위안환율 추이

 

이번 포스팅에서는 위안화 강세 원인을 국제수지 관점에서 살펴보겠습니다. 이를 위해 국제수지의 기본 이론과 개념을 살펴보고, 최근 국제수지 하위 항목 통계 변화를 살펴보겠습니다. 

더불어, 위안화 강세가 미국 인플레이션 압력에 적지 않은 영향을 끼치는 현상도 살펴보겠습니다.

 

｜ 1. 국제수지란

국제수지란 "일정기간 동안 거주자와 비거주자간의 모든 경제적 거래에서 발생한 수입과 지출의 차이를 체계적으로 기록한 표(flow, 유량 통계)"를 의미합니다. 

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* 거주자란 해당 국가에서 1년 이상 머물면서 경제활동을 하는 자를 의미(가령, 손흥민 선수는 국적은 대한민국이지만 영국에서 주된 경제활동을 하기 때문에 비거주자)

 

국제수지는 경상수지(Current Account), 자본수지(Capital Account), 금융계정(Financial Account), 오차 및 누락 등 4개의 계정으로 구성되어 있습니다. 

경상수지는 한 국가가 외국과 재화 및 서비스를 사고파는 거래에서 발생하는 결과를 나타내는 수지를 의미합니다.​

경상수지는 4개의 계정으로 구성됩니다.

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(1) 상품수지 : 상품의 수출과 수입의 차이(순수출)

(2) 서비스수지 : 외국과의 서비스 거래(여행, 운송, 건설 등)로 발생한 수입과 지급의 차이

(3) 본원소득수지 : 거주자와 비거주자 사이에 발생하는  급료 및 임금, 투자소득(배당, 이자) 차이

(4) 이전소득수지 : 거주자와 비거주자 간에 대가 없이 이루어진 무상 원조, 증여성 송금 등

 

[서비스수지 주요 항목]

운송 : 거주자와 비거주자 간 선박, 항공기 등의 운송수단을 이용한 여객 및 화물 운송 거래

여행 : 여행자가 다른 경제권을 방문하는 동안 취득한 재화와 서비스(유학과 연수비용은 여행수지에 기록됨)

건설 : 기업이 타경제권에서 수행하는 건설 및 설비공사 등

가공서비스 : 관련 상품을 소유하지 않는 기업이 수행하는 가공, 조립, 포장 등의 서비스

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[본원소득수지 주요 항목]

급료 및 임금 : 거주자가 1년 미만 다른 경제권에서 일하면서 비거주자로부터 받은 보수와 거주자가 국애네 1년 미만 고용된 비거주자에 지급한 보수

투자소득 : 대외 금융자산과 부채의 보유에 따라 발생하는 배당금, 이자 등

 

자본수지는 자본이전과 비금융자산의 취득 및 결과를 나타내는 수지를 의미합니다.​

금융계정은 정부, 중앙은행, 금융기관, 민간기업 등 모든 거주자의 대외 금융자산과 부채의 거래변동을 기록합니다. 직접투자, 증권투자, 파생금융상품, 기타투자 및 준비자산으로 구성됩니다.

 

[자본수지 주요 항목]

자본이전 : 자산 소유권의 무상이전(상속, 증여, 상속세, 증여세 등)

비생산, 비금융자산 : 상표권, 영업권, 판매권 등의 취득과 처분

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[금융계정 주요 항목]

직접투자(Direct Investment) : 직접투자관계(투자기업에 대해 10% 이상의 의결권을 보유)에 있는 투자자와 투자기업 사이의 주식, 수입재투자, 채무상품(대출, 차입) 거래

증권투자(Portfolio Investment) : 거주자와 비거주자 간에 일어나는 주식과 채권 거래를 계상. 거주자가 비거주자로부터 주식, 채권을 매입/매도한다면 증권투자(자산)의 증가/감소. 비거주자가 거주자로부터 주식, 채권을 매입/매도한다면 증권투자(부채)의 증가/감소

파생금융상품(Financial Derivatives) : 파생금융상품 거래로 실현된 손익과 옵션 프리미엄의 지급과 수취를 기록

준비자산(Reserve Assets) : 준비자산은 통화당국이 외환시장 안정 등을 위해 언제든 사용 가능하며 통제가 가능한 외화표시 대외자산을 의미. 일정기간 동안의 외환보유액 '증감액'을 나타남(반면, 외환보유액은 특정시점의 '잔액 규모'를 타나냄).

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* 국제수지통계의 "준비자산"은 거래적 요인(자산매입, 이자수입)에 의한 외환보유액 증감액을 나타내며, 비거래적 요인에 의한 외환보유액 증감액(환율변동에 의한 미국 달러화 환산가치 변동 등)은 반영되지 않습니다. 따라서 외환보유액 증감액과 국제수지 통계의 "준비자산"은 엄밀하게 말해 일치하지 않습니다.

 

오차 및 누락은 경상수지, 자본수지의 합계와 금융계정 금액이 같지 않을 때 이를 조정하기 위한 항목입니다(일반적으로 자본수지는 수치가 매우 작기 때문에 경상수지와 금융계정은 거의 비슷한 값을 기록하게 됩니다).

 

이론상으로, [경상수지 + 자본수지 - 금융계정 + 오차및누락 = 0]

2016년 2월 이후 금융계정에서 자산/부채가 증가하면 (+)가 기록되고, 감소하면 (-)가 기록됩니다.

▶ 자산 증가(+), 자산 감소(-) → 만약 중국 거주자가 다른 나라의 증권을 매입한다면 중국 금융계정 (+) 기록 

▶ 부채 증가(+), 부채 감소(-) → 만약 외국인 투자자가 중국의 증권을 매입한다면 중국 금융계정 (+) 기록

 

이번 포스팅에서는 중국의 경상수지와 금융계정을 통해 달러화 대비 위안화 강세 원인을 살펴보겠습니다.

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｜ 2. 원인 ① : 팬데믹 이후 중국 경상수지 흑자 폭 증가

중국의 경상수지가 흑자면 중국 내에 달러 공급이 증가하게 됩니다(국가간 상품 및 서비스 거래를 달러로 한다고 가정). 중국 내에 달러가 흔해지기 때문에 달러화 대비 위안화 가치가 상승하게 됩니다(달러 가치 하락, 위안 가치 상승).

팬데믹 이후 중국 경상수지의 흑자 규모가 대폭 증가했습니다. 왜 증가했을까요? 결론적으로 상품수지 흑자 폭 확대와 여행수지의 적자 폭 축소가 영향을 끼쳤습니다.

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중국 경상수지 추이, 출처 : 중국 인민은행

 

① 상품수지(순수출) 흑자 폭 확대

팬데믹 이후 중국의 상품수지 흑자 폭이 크게 확대되었습니다. 미국 등 주요국의 해외 내구재와 공산품 수요가 폭발했기 때문입니다(서비스 수요의 일부분이 내구재 및 공산품 수요로 이전됨).

따라서, 세계 최대의 제조업을 보유한 중국은 수출 관점에서 팬데믹의 가장 큰 수혜를 받게 된 것으로 보입니다.

아래 차트를 보시면 중국의 상품수지가 팬데믹 이후 큰 폭으로 상승했다는 것을 확인하실 수 있습니다.

 

중국 상품수지 추이, 출처 : 중국 인민은행

 

② 여행수지 적자 폭 축소

여행 수지는 서비스수지에 포함된 항목입니다. 중국인이 다른 국가에 여행을 가려면 위안을 외화로 환전해야 합니다. 이는 외화 수요 증가로 이어지게 됩니다. 이로 인해 외화 대비 위안의 가치가 하락하게 됩니다.

팬데믹으로 중국인들의 해외여행이 급격하게 감소했습니다. 팬데믹 이전에 여행수지 적자 폭은 상품수지 흑자 폭과 비슷할 정도였습니다. 그러나 팬데믹 이후, 그 적자폭은 상당히 감소했습니다.

결국, 여행수지 적자 폭 감소는 달러위안환율의 하락에 기여하게 되었습니다.

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중국 여행수지, 출처 : 중국 인민은행

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｜ 2. 원인 ② :  금융계정에서 대규모 부채 증가(외국인의 중국 증권 투자)와 자산감소(중국인이 대외 자산 매각과 준비자산 감소)

① 외국인의 중국 증권 투자 증가

외국인들의 중국 금융자산 투자가 크게 증가하고 있습니다. 중국이 금융시장 개방에 박차를 가하고 있기 때문입니다.

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출처 : 중국 인민은행

 

중국 시진핑 주석은 2018년에 중국의 금융시장 개방을 천명했고, 자산운용회사의 외국지분 규제의 취소, 3년 내에 증권/펀드/보험사 등의 외국지분 비율을 취소할 것이라고 밝혔습니다.

그 이후, 최근 3년간 중국 금융당국은 금융개방과 관련된 후속조치를 마련했고, 금융개방은 범위와 속도 측면에서 신속하게 추진되었습니다.

일례로, 지난 8월에 미국 투자은행 JP모건은 중국에서 첫 순수 외국자본 증권사 운영 허가를 받았습니다. 지난 9월 초에 중국 증권감독관리위원회(증감회)에서 해외 기관 투자자의 중국 투자를 장려하는 조치를 취하겠다고 발혔습니다(ex. 후강퉁/선강퉁 제도 확대, 해외 증권 규제 기관과 협력 확대, 중국 증시의 기업인수목적회사(SPAC)를 통한 우회 상장 허용 검토 등)

외국인 투자자들이 중국 자산을 매입하려면 위안화가 필요합니다. 따라서, 자국 통화를 위안화로 환전해야 하므로 이로 인해 위안화 환전 수요가 증가하게 됩니다. 위안화 수요 증가는 위안화 가치 상승으로 이어집니다.

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② 중국의 해외 순자산 감소

중국의 해외 순자산이 2020년 이후 감소세로 전환되었습니다. 과거에 중국은 해외 부동산을 적극적으로 매입하고 기업 인수도 활발하게 진행했습니다. 그러나 최근에 해외 자산의 일부를 회수하는 움직임이 포착되고 있습니다.

중국인이 달러 자산을 매각하면 달러 현금을 얻게 되고, 얻은 달러 현금으로 다른 자산을 투자하지 않은 이상 위안으로 환전해야 합니다. 이는 위안 환전 수요를 높이면서 달러 대비 위안 강세로 이어지게 됩니다.

이러한 결과는 팬데믹으로 인해 해외투자가 제약되었고, 해외보다는 국내 투자에 집중하려는 중국 당국의 정책 기조가 큰 영향을 미쳤을 것으로 보입니다.

 

중국 해외 순자산 추이, 출처 : 중국인민은행

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③ 준비자산의 감소

만약 외환당국이 보유하고 있는 위안화로 달러를 매입한다면 시중에 달러 규모가 감소하고 위안 규모가 증가하게 될 것입니다(위안 공급 증가 → 위안 가치 하락). 더불어, 달러 보유액의 증가로 외환당국의 준비자산이 증가하게 될 것입니다. 

이로 인해, 달러 수요가 증가하고, 위안 공급이 늘어나기 때문에 위안화 대비 달러화 가치가 상승하게 될 것입니다.

반대로, 와환당국이 달러 매수 개입을 적극적으로 시행하지 않는다면 위안화 대비 달러화 가치가 하락하게 될 것입니다(더불어, 중국의 경상수지 흑자로 달러 공급이 늘어나고 있는 가운데 외환당국이 시중에 돌고 있는 풍부한 달러를 흡수하지 않는다면 시중에 달러가 더 흔해지면서 달러 가치가 하락하게 될 것입니다).

최근에 중국 외환당국은 환율조정을 위해 달러 매수 개입을 적극적으로 시행하지 않고 있습니다. 오히려 준비자산이 감소하는 모습이 나타나고 있습니다. 이는 위안화의 안정적인 강세 기조를 유지하려는 중국 당국의 정책기조를 반영하는 움직임일 수 있습니다.

 

파란색 실선 : 준비자산(좌) / 주황색 실선 : 달러위안환율(우)

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｜ 3. 원인 ③ : 중국 소비와 투자의 위축

최근 중국 소비와 투자의 위축도 달러위안환율 하락의 원인 중 하나입니다.

이는 아래 식을 통해 확인할 수 있습니다.

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Y(국채총생산) = C(소비) + I(투자) + G(정부지출) + NX(순수출, 경상수지)

이 식을 조작하면,

NX = Y - C - I - G 

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위의 식에 따르면, 소비(C)와 투자(I)가 감소할수록 경상수지(NX)는 상승하게 됩니다. 위에서 경상수지 흑자는 달러위안환율 하락 요인이라고 말씀드렸습니다.

​실제로, 중국 실질소매판매 증가율(YoY)은 지난 3월 이후 지속해서 하락하고 있습니다. 10월 (명목)소매판매 증가율은 전년동월비 4.9%를 기록하면서 일부 언론에서는 서프라이즈라고 평가했지만, 물가 변동을 감안한 (실질)소매판매 증가율은 1.9%에 그쳤습니다. 9월 증가율인 2.5%보다 더 작은 수치입니다. 이를 통해 중국의 소비 모멘텀이 둔화되고 있다고 해석할 수 있습니다.

​더불어, 1~10월 누적 고정자산투자는 전년동기비 6.1% 상승에 그쳤습니다. 이는 전월 누적(1~9월) 증가율 7.3%에 비해 둔화된 수치입니다. 

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중국 소매판매 증가율 추이

 

중국 누적 고정자산투자 증가율 추이

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｜ 4. 위안화 강세의 효과 - 미국 인플레이션 압력에 기여

달러 강세는 미국 수입물가를 낮춰서 미국 내 인플레이션 압력을 낮출 수 있습니다. 미국이 다른 나라의 물품을 수입할 때 더 적은 돈(더 싼 가격)으로 수입할 수 있기 때문입니다.

 

[참고 포스팅]

· 달러환율, 달러강세와 약세 - 스태그플레이션, 인플레이션, 디플레이션의 연결 고리

 

그러나 위에서도 말씀드렸듯이, 위안화 대비 달러화는 절대 강세가 아닙니다. 오히려 약세를 보이고 있습니다. 이는 미국이 중국 물품을 수입할 때 더 많은 달러가 필요하다는 의미입니다(더 비싼 가격으로 중국물품을 수입해야 한다는 의미입니다).

실제로, 달러위안 환율이 하락(달러 대비 위안 강세)할수록 중국 상품에 대한 미국 수입 물가는 상승했습니다.

 

파란색 실선 : 중국 상품에 대한 미국 수입 물가 / 빨간색 실선 : 달러위안 환율

 

지난 16일에 미국 노동부에서 10월 수출입물가가 발표되었는데, 중국 상품에 대한 미국 수입 물가는 전월비(MoM) 0.2%, 전년동월비(YoY) 4.2% 상승했습니다. 이는 2008년 10월 이후 가장 높은 상승률입니다.

 

파란색 실선 : 중국 상품에 대한 미국 수입 물가(YoY) / 빨간색 실선 : 중국 상품에 대한 미국 수입 물가(MoM)

 

결국, 달러 대비 위안화 강세는 미국 수입 물가 상승에 적지 않은 영향을 미치고 있다는 것을 확인할 수 있습니다. 여전히 중국 수입 물품에 의존하는 미국 경제이기 때문에 달러위안 환율은 미국 인플레이션 향방에 지속적인 영향을 줄 것입니다.

다음 포스팅에서는 향후 중국 위안화 강세가 지속가능한지에 대해서 다루어 보겠습니다.