미국 은행시스템 불안의 본질적인 요인 - MMF와 역레포의 이해

출처 : ICI

 

참고 : 머니마켓펀드(MMF)란?

머니마케펀드(MMF, Money Market Fund)란 고객의 일시적인 여유자금을 금리위험과 신용위험이 작은 국채, 어음 등에 운용하고 여기에서 발생하는 수익을 배당하는 펀드입니다. 즉, 대표적인 단기금융상품입니다.

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MMF에 유입되는 자금은 주로 부도 위험이 거의 없는 국채, 우량 CP, CD(양도성예금증서), 예금 등으로 운용하며 만기가 짧습니다.

 

물론, MMF로의 자금 유입이 은행시스템의 예금 유출을 의미하는 것은 아닐 수 있습니다.

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은행의 예금이 MMF로 들어간다면 MMF는 이 돈으로 다른 금융기관이 판매하는 재정증권이나 상업 어음 등을 매입할 것입니다. 그리고 상품을 판매한 금융기관은 받은 돈을 자신의 은행 계좌에 입금할 것입니다.

 

A 은행에서 예금 유출 → MMF에 자금유입 → MMF는 유입된 자금으로 B 기관이 판매하는 단기금융상품 매입 → B 기관은 받은 돈을 B 은행에 예치 → B 은행에서 예금 유출 → MMF에 자금 유입 → ...

 

따라서, MMF로 자금이 유입된다고 해서 은행시스템의 예금이 감소하는 것은 아닙니다. 단지 여러 금융기관 사이에서 자금이 교환되는 것일 뿐 자금은 은행시스템에 계속 머무르게 됩니다.

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그러나 위와 같은 메커니즘은 연준이 2013년에 도입한 '역레포'라는 제도 때문에 작동하지 않게 되었습니다.

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간단히 말씀드리면, MMF가 역레포에 투자할 수 있게 되었기 때문에 MMF의 자금이 은행시스템의 예금으로 유입되는 것이 차단되었습니다.

 

참고 : 역레포(reverse repo)란?

상업은행들은 현금이 부족할 때 국채를 담보로 연준에게 단기자금을 빌릴 수 있습니다. 국채를 담보로 상업은행이 연준에게 단기자금을 빌리는 것을 레포(Repo) 거래라고 합니다. 이 거래에서 적용되는 금리가 레포금리입니다.

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반대로, 역레포(Reverse Repo) 거래는 국채를 담보로 연준이 상업은행의 단기자금을 빌리는 것을 의미합니다. 연준이 역레포 거래로 단기자금을 빌릴 때 적용되는 금리가 역레포금리입니다(역레포는 상업은행뿐만 아니라 여타 금융기관도 이용할 수 있습니다).

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미국의 경우, 기준금리(연방기금금리)를 정할 때 '목표범위'를 설정합니다. 2023년 3월 기준 미국 기준금리는 4.75~5.00%입니다. 여기서 4.75%는 기준금리 하단, 5.00%는 기준금리 상단이라고 표현합니다.

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(연방기금시장은 초과지급준비금을 활용하여 상업은행간에 단기자금 거래가 이루어지는 단기금융시장을 의미합니다. 여기에서 적용되는 금리가 연방기금금리입니다. 연준은 연방기금금리를 기준금리로 설정합니다)

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역레포금리는 연방기금금리가 연준이 설정한 기준금리 하단을 하회하는 것을 방지하기 위해 도입되었습니다.

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연방기금시장에서 상업은행이 다른 상업은행에게 단기자금을 빌려줄 때 역레포 금리보다 더 낮게 빌려줄 이유가 없습니다.

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연준에게 돈을 빌려준다면 최소한 역레포금리 만큼을 받을 수 있기 때문입니다. 따라서, 연방기금금리(기준금리)는 이론상으로는 역레포금리보다 낮게 유지될 수 없게 됩니다.

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[참고하면 좋은 글]

▶ 양적긴축(QT)과 역레포의 관계 - 역레포 금리 인상 및 인하 의미와 향후 전망

 

연준이 보장하는 가장 안전한 투자처인 역레포는 지난 2021년 3월 이후 급격하게 증가하면서 현재 약 2조2000억달러가 예치되어 있습니다.

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과거에는 역레포 사용이 매우 미미했습니다. 무엇이 달라졌기에 역레포가 이렇게까지 급증했을까요?

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｜2. 역레포가 급증한 원인 - 연준 양적완화와 SLR 규제

역레포가 급증한 원인은 코로나 위기 이후 연준의 양적완화 정책과 연준의 SLR 규제 완화 철회 조치에서 찾을 수 있습니다.

 

참고 : SLR(Supplementary Leverage Ratio, 보완적 레버리지 비율)이란?

연준이 상업은행에 부여한 자본규제 중 하나입니다. 총자산이 2500억달러 이상인 미국 대형은행에 적용되는 레버리지 비율을 의미합니다. 이 규제에 따라, 미국 대형은행은 총자산(국채, 대출, 지급준비금, 파생상품 등이 포함) 대비 자기자본을 3% 이상 유지해야 합니다.

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바젤은행감독위원회(BCBS)가 선정하는 시스템적으로 중요한 글로벌은행(GSIBs)에 선정되었다면, 이 비율을 5% 이상 유지해야 합니다. 현재 미국의 대형은행 8 곳이 이에 포함됩니다.

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지난 2020년 3월에 연준은 코로나 위기에 대응하기 위해 '무제한 양적완화'를 시행했습니다. 연준은 유통시장에서 대규모로 국채 및 MBS를 매입했고, 상업은행의 예금이 크게 증가했습니다.

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연준이 양적완화 정책을 시행한 2년 동안 상업은행의 예금은 약 4조5000억달러 증가했습니다. 같은 시기 연준의 자산 증가와 거의 같은 수준이었습니다(상업은행 예금 증가 원인으로 연준의 양적완화뿐만 아니라 미국 정부의 대규모 소득보전정책으로 인한 가계의 초과저축을 제시할 수 있습니다).

 

파란색 선 : 연준 자산 / 빨간색 선 : 상업은행 총 예금

더불어, 연준은 코로나 위기 이후에 상업은행의 자본규제 중 하나인 SLR 규제를 완화해 주었습니다. 즉, SLR의 총자산에 국채와 지급준비금을 제외해 주었습니다(위의 식 참고). 

 

참고 : 지급준비금이란?

상업은행은 고객 예금 인출에 대응하기 위해 일정 수준의 예금을 중앙은행에 예치해야 합니다. 이를 지급준비금이라고 합니다(지급준비금을 제외한 예금은 대출이나 투자에 활용될 수 있습니다).

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지급준비금은 법정지급준비금과 초과지급준비금으로 구성됩니다(지급준비금 = 법정지급준비금 + 초과지급준비금).

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법정지급준비금은 ‘법적으로’ 중앙은행에 반드시 예치해야 하는 예금입니다. 초과지급준비금은 법정지급준비금을 초과하는 예금입니다.

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연준의 경우, 이러한 초과지급준비금에 대해 이자(IORB, Interest On Reserve Balances)를 주고 있습니다. IORB는 현재 연준 기준금리 목표범위 상단보다 10bp 낮은 4.90%입니다.

 

이러한 완화 조치로 인해 상업은행은 늘어난 지급준비금에 대해 자기자본을 추가로 확보할 필요가 없었고, 대규모로 유입되는 예금을 안전하게 보유할 수 있었습니다.

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그러나 2021년 3월에 연준이 SLR규제 완화 조치를 철회하면서 문제가 발생했습니다. 즉, SLR의 총자산에 다시 국채와 지급준비금이 포함되었습니다(위의 식 참고).

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상업은행들은 총자산이 증가했기 때문에 자신들의 SLR이 낮아진 것을 확인했고, SLR을 조정하기 위해 유입되는 예금을 거부하거나 방출하기 시작했습니다.

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결국, MMF는 상업은행에 현금을 예치할 수 없었습니다. 그러던 중 가장 안전한 투자처를 발견하게 되었습니다. 바로 연준의 역레포였습니다.

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역레포는 연준이 SLR 규제 완화를 철회한 이후부터 급격하게 증가하기 시작했습니다. MMF가 상업은행 대신 역레포에 돈을 예치했기 때문이었습니다.

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연준 역레포 잔액 추이

연준은 2022년 3월부터 기준금리를 급격하게 인상하기 시작했고 역레포금리도 동일한 폭으로 인상되었습니다(현재 역레포금리는 4.80%입니다).

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｜3. 미국 은행시스템 악화 메커니즘

MMF는 은행보다 역레포에 돈을 예치하는 것이 더 나은 방법일 수 있습니다. 수익률이 높을 뿐만 아니라 중앙은행인 연준이 파산하여 돈을 돌려주지 못할 위험은 전혀 없기 때문입니다.

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만약, 미국 은행시스템 불안이 지속된다면 은행시스템에서 예금이 유출될 수 있습니다. 이 예금은 MMF로 흘러가게 되고 MMF는 안전성(연준이 파산할 일은 없음)과 수익성(높은 역레포금리)을 모두 갖춘 역레포에 투자할 수 있습니다.

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결론적으로, 상업은행 예금 유출 → MMF에 자금 유입 → MMF의 역레포 투자 메커니즘이 작동된다면 미국 은행시스템이 지속해서 취약해질 가능성이 있습니다.

 

참고 : MMF와 상업은행 지급준비금의 관계

주의하실 것은 MMF에 자금이 유입(MMF 총자산 증가)된다고 해서 상업은행의 예금과 지급준비금이 반드시 감소하는 것은 아닙니다.

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위에서 말씀드렸듯이, MMF의 자금이 은행시스템에 머무르게 된다면 문제가 될 것이 없습니다. 그러나 MMF가 유입된 자금을 역레포에 투자한다면 상업은행의 예금과 지급준비금이 감소할 수 있습니다.

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따라서, 은행시스템의 위험을 파악하기 위해선 MMF뿐만 아니라 역레포 잔액이 증가하고 있는지를 살펴볼 필요가 필요가 있습니다.

 

[요약]​

1. 2020년 3월 코로나 위기 이후 연준은 무제한 양적완화 시행하였고, 상업은행의 예금은 크게 증가.

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2. 더불어, 연준은 SLR 규제 완화 조치(총자산에 지급준비금과 국채 등을 제외)를 동시에 시행하여 상업은행이 안전하게 예금을 보유할 수 있도록 만들었음.

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3. 문제는 2021년 3월에 연준이 SLR 규제 완화 조치를 철회(총자산에 지급준비금과 국채 등이 다시 포함됨)하면서 나타났음. 상업은행들은 총자산이 증가하면서 SLR이 낮아진 것을 확인했고, 이를 조정하기 위해 유입되는 예금을 거부하거나 방출하기 시작했음.

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4. MMF는 상업은행 계좌 대신 역레포에 대규모로 자금을 예치했음.

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5. 연준의 기준금리인상이 급격하게 진행됨과 동시에 역레포금리도 급격하게 인상되었음. 이로 인해 역레포는 MMF 입장에서 안전성뿐만 아니라 수익성도 갖추게 되었음.

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6. SVB 파산 사태 이후 미국 은행시스템 불안 등으로 상업은행, 특히 중소형은행의 예금이 유출될 수 있음. 이 예금은 MMF로 흘러가게 되고 MMF는 안전성과 수익성을 모두 갖춘 역레포에 투자할 수 있음.

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7. 결론적으로, 상업은행 예금 유출 → MMF 자금 유입 → MMF의 역레포 투자 메커니즘이 작동된다면 상업은행의 예금이 감소하면서 은행시스템이 지속해서 취약해질 수 있음.

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8. 주의 : MMF에 자금이 유입된다고 해서 상업은행의 예금과 지급준비금이 반드시 감소하는 것은 아님. MMF가 역레포에 투자할 때 상업은행의 예금과 지급준비금이 감소할 수 있음. 따라서, MMF뿐만 아니라 역레포 잔액이 계속 증가하고 있는지를 확인할 필요가 있음.