© unsplash

 

은은 일반적으로 귀금속보다는 원자재로서의 가치가 더 높다.

 

지구상의 모든 금속 중 최고의 전기 및 열 전도체 금속으로, 태양광 및 전기 자동차와 같이 전기를 효율적으로 사용해야 하는 시스템에서 중요한 역할을 한다.

현재 전 세계적으로 친환경적인 정책이 실시되고 있는걸 감안할때, 전기차와 태양광 에너지의 증가는 은의 수요를 크게 증가시키고 있다.

 

반면, 은의 생산량은 2016년 이후로 매년 감소하고 있다.

수년간 유지되어 온 낮은 은 가격은, 은광 업계를 퇴화 시켰고 새로운 은광 탐사를 위한 투자를 점점 줄여왔다.

 

은 가격이 상승한다면 신규 투자를 이끌어낼 수는 있으나, 이는 많은 시간과 비용이 필요하기에 향후 몇 년간의 은 공급은 더욱 타이트해질 가능성이 높다.

 

이처럼 은의 수요는 장기적으로 꾸준히 증가할 전망이며, 타이트한 공급과 맞물려 강세를 보일 가능성이 크다.

그러나 이러한 긍정적인 전망과는 달리 최근 은 가격은 큰 폭으로 상승한 타 원자재와 비교해서 약세를 면치 못하고 있다.

 

최근 1년넘게 이어진 은의 약세 요인은 크게 두 가지가 있는데, 첫 번째는 ‘달러의 강세’이며, 두 번째는 ‘델타 변이로 인한 경기 회복 둔화에 대한 우려’이다.

 

｜ 1. 안전자산으로서의 역할 (금과 은의 상관관계)

은은 금과 마찬가지로 지정학적 위험이나 경기 침체기에 안전한 피난처로 간주된다.

따라서, 불확실성에 직면했을 때 투자자들은 재정적 위험을 완화하기 위해 가치 저장 수단으로 금과 은의 보유량을 늘리는 경향이 있다.

 

2020년 3월~8월 금과 은 가격

 

지난 3월 코로나 팬데믹이 시작되면서 시장에서 위험회피 심리가 확대됨과 동시에 투자자들에게 금과 은이 안전한 피난처로 인식되면서 가격이 빠르게 반등했다.

 

당시 은 가격은 20년 3월 약 12.10달러에서 8월 29.77달러로 약 5개월만에 두 배 이상 상승했으며, 금 가격 또한 약 40% 가량 상승했다.

 

이와 같이 금과 은의 가격은 서로 유사한 움직임을 나타내며, 일반적으로 은이 금보다 큰 변동성을 보이는 특징이 있다.

 

 

반대로 큰 상승폭을 마지막으로 나타낸 작년 8월부터 금년 6월까지, 금과 은은 지루한 횡보장세를 나타냈고, 이후로는 점진적인 약세장을 보인바 있다.

최근 금과 은의 약세는 여러 복합적인 요인이 있지만 그 중 가장 영향이 큰 요인은 다음과 같다.

 

1. 일시적 인플레이션에 대한 신뢰

2. 연준의 매파적 태도 변화

3. 달러의 강세

 

위 세 가지는 모두 달러 가치와 연결되어 있다. 

일시적 인플레이션의 주장은 달러 가치의 하락을 예방하고 연준의 매파적 태도는 달러의 강세를 초래한다. 

 

단, 지난 10월 13일 발표된 전월 CPI (소비자물가지수)는 5개월 연속 5%를 상회하는 연간 물가수치를 기록했으며, 애틀란타 연준 총재인 라파엘 보스틱마저 인플레이션은 일시적이지 않을 수 있다고 입장을 선회중이다.

 

역사적으로 은 가격은 세 번의 대상승장이 있었는데, 이는 모두 화폐가치 하락에 대한 우려가 가장 큰 주된 원인이었다.

 

 

· 1970~1980년 스태그플레이션

· 2008~2011년 양적완화 도입

· 2020년 코로나 팬데믹, 대규모 양적완화 및 경기부양책

 

｜ 2. 은의 산업용 수요

 

은의 항목별 수요 비중

 

올해 6월 전 세계적으로 확산된 델타바이러스는 산업활동에 악영향을 미치며 은 가격 하락에 압력을 더했다.

 

은은 다양한 산업 분야에서 원자재로서 사용되는데 총 수요 중 산업용 수요는 50% 이상을 차지한다.

이러한 특성으로 인해 제조업의 경기는 은 가격에 대한 큰 영향력을 행사한다.

즉, 제조 활동이 증가하면 높은 수요로 인해 가격이 오르고 경기 침체로 인해 제조 활동이 감소하면 가격이 낮아진다.

 

이러한 이유로 전 세계의 월간 제조 구매자관리지수(PMI)와 같은 산업 활동을 나타내는 데이터는 은 수요의 중요한 지표이다.

 

글로벌 제조업 PMI

 

JP Morgan과 IHS Markit이 집계한 글로벌 제조 PMI는 9월 54.1으로 최근 고점인 56.0보다 약 2포인트 낮은 수치를 기록하였지만, 역사적 관점에서 볼 때 매우 높은 수준을 유지하고 있다.

최근 중국의 전력난으로 생산이 일부 중단되며 글로벌 제조업 PMI에 하방 압력이 있었지만, 대부분 선진국들의 PMI는 57.1을 기록하고 있는 점을 감안할때,

현재로서는 20년 3월 팬데믹 이후 급격하게 확장해 온 제조업이 과도기를 거치고 잠깐 쉬어가는 구간으로 해석할 수 있다.

 

* PMI가 50 이상이면 제조업 활동의 확장을 의미하며, 50 이하는 수축을 가리킨다.

 

또한, 은의 산업용 수요는 글로벌 제조업 흐름과 관계없이 장기적으로 꾸준하게 증가할 전망이다.

 

1) 전기차 산업 은 수요 전망

 

하이브리드, EV 부문 은 수요량 전망

 

평균 내연 기관(ICE) 차량은 차량당 약 15-28g의 은을 사용한다.

그리고 전기 자동차(EV)는 차량당 25-50g의 은을 사용한다.

따라서, EV를 제조하려면 거의 두 배의 은이 필요하다.

(하이브리드 차량은 차량당 18-34g의 은을 사용)

 

자동차산업 은 수요량 전망

 

2025년까지 은 수요량은 크게 증가하여 자동차 산업에서만 연간 9천만 온스가 사용될 것으로 추정되며, 향후 4년 이내에 자동차 산업은 산업용 은 수요에서 두 번째로 큰 비중을 차지할 것으로 예측된다.

 

또한, 전기 자동차용 충전소를 포함하여 거의 모든 자동차 보조 서비스에는 은이 필요하다.

바이든은 현재 전기차 충전소를 50만개까지 증설하려는 인프라 계획을 가지고 있으며, 현재 약 2만9천개의 전기차 충전소가 있는걸 감안하면 약 47만개의 충전소 증설이 필요하다.

 

그 외에도 향후 화석연료에서 전기로의 빠른 대체는 현재 예상되는 수치보다 더 많은 은이 필요할 것으로 전망된다.

 

2) 태양광 산업 은 수요 전망

태양광 산업은 이미 산업용 은의 수요에서 가장 큰 부분을 차지하고 있으며, 향후 친환경정책이 진행됨에 따라 더 많은 은이 필요하게 될 것이다.

 

태양 전지판에 사용되는 은의 양은 다양하지만 평균적으로 0.66(3분의2) 온스가 사용된다.

 

태양전지 사용국가 변화

 

이미 전 세계 많은 국가들이 태양광 발전을 채택하고 있으며, 특히 중국과 인도 등 신흥국에서 태양광 사용량이 크게 증가할 것으로 예상된다.

 

향후 2030년까지 태양광 발전량은 지금 보다 3배 이상 증가할 것으로 예측되며, 이에 필요한 은의 수요는 연간 9,800만 온스가 될 것으로 전망된다.

 

그 외 풍력과 원자력 발전에도 은이 원자재로서 사용되기 때문에 친환경정책의 영향으로 은의 수요가 크게 증가할 것이라는 데는 의심할 여지가 없다. 

 

｜ 3. 은 공급 전망

반면 위 차트를 살펴보면, 증가하는 은의 수요량과는 달리 지난 5년간 은의 생산량은 12.6% 하락한 것을 볼 수 있다.

은 생산량 감소의 주요 원인은 낮은 은 가격에 의한 은광 기업의 수익성 악화이다.

 

은 가격은 2011년에 정점을 찍은 후 크게 하락하였고 글로벌 생산량 또한 2015년 정점을 찍은 후 하락세를 보이고 있다.

 

일반적으로 가격과 생산 사이에는 일정 기간의 시차가 있다.

2011년 은 가격이 급등한 이후로 은광 기업들의 많은 신규 투자가 이루어졌다.

그 결과 은 가격이 정점을 찍은 후인 2012년부터 2015년까지 더 많은 생산량이 발생했지만, 은의 가격이 유지되지 않자 15년 이후부터는 생산에 대한 투자가 크게 감소하게 되었다.

 

은 신규 매장량 발굴 추이

 

그 외에도 전 세계 광산에 존재하는 은의 매장량이 감소하고 있다.

지난 8년 동안 이어져온 낮은 은 가격으로 인해 많은 은광 기업들이 탐사 및 채굴 예산을 줄여야 했고, 이는 당연하게도 은 매장지에 대한 탐사, 개발 및 확장의 감소로 이어졌다.

 

위 차트는 은광 기업이 탐사를 통해 신규 발굴한 은 매장량을 나타내는데 2019년에는 6백만 온스로 1년 수요인 10억 온스의 단 0.6%를 차지하는 저조한 수치를 보여준다. 

 

그렇다면 은의 가격이 상승하면 은 생산량이 다시 회복될 수 있을까?

 

아마 그렇게 될 가능성은 낮아보인다.

 

부산물 생산자에 의한 은 생산량 추이

 

현재 세계에서 공급되는 은의 단 27%만이 순수 은 광산에서 이루어지며, 나머지 73%는 구리, 아연, 니켈, 금 등 다른 금속 채굴의 부산물로 생산된다.

 

이는 대부분의 은 생산자들의 주 수입원이 은이 아니기 때문에 은을 생산하는 회사 5곳 중 4곳은 은 가격이 오르더라도 굳이 더 많은 은을 생산하지 않는다는 것을 의미한다.

 

즉, 은의 가격이 오른다고 은을 더 생산하기 위해 훨씬 더 많은 양의 니켈이나 아연 같은 다른 금속들을 채굴해야 하는데 이는 배보다 배꼽이 더 큰 상황으로 은의 공급을 늘리기 위한 실질적인 대안이 되기 어렵다.

 

결국 향후 은의 증가하는 수요를 충당하기 위해선 순수 은광에서의 증산이 필수적이나, 이는 많은 비용과 시간을 필요로 하기에 만약 예기치 않게 은의 수요가 증가한다면 쇼티지 현상이 발생할 수 있다.

 

이처럼 은은 미래 산업에 필수적이고 전략적인 금속이다.

올해를 기점으로 친환경에너지 전환의 속도가 가속화됨에 따라 향후 은에 대한 수요는 크게 증가할 것으로 전망된다. 

 

그러나 공급 측면은 이와 정반대의 모습이다.

지난 8년간 유지되어 온 낮은 은 가격은 은광 기업들의 수익성 악화를 초래했고 이는 공급의 감소로 이어졌다.

이와 같이 공급이 타이트한 상황에서 은의 수요가 지속적으로 증가한다면 은의 공급부족 현상이 발생할 수 있으며 이는 향후 은 가격을 상승시키는 요인이 될 수 있다.

 

단, 은의 가격은 역사적으로 안전자산의 역할을 할 때 크게 상승해왔다.

코로나 팬데믹 이후 세계 대부분의 정부는 경기부양을 목적으로 과도한 양적완화를 진행해왔고 이에 대한 결과물로 급격한 인플레이션이 세계 곳곳에서 일어나고 있다.

 

인플레이션은 사라지지 않고 하나의 카테고리에서 다른 카테고리로 순환되고 있으며, 연준의 ‘일시적 인플레이션’ 주장은 시장에서 조금씩 신뢰를 잃고 있다. 

 

만약 지금과 같이 은의 수급이 타이트한 가운데 시장에서 화폐가치 하락에 대한 우려가 커진다면 은은 언제든지 크게 상승할 수 밖에 없는 원자재이자 안전자산이다.

 

프루츠 인베스트 신천국