암앤해머 브랜드는 베이킹소다로 유명하다. 우리 집에도 사용했었는데, 이 기업의 진면목을 그동안 몰랐었다. 베이킹소다와 치약을 유통하는 오래된 기업이라고 생각했었다. 

 

 

하지만 CHD라는 티커를 발견해서 검색해 보면서 생각이 달라졌다. 암앤해머를 보유하고 있는 Church & Dwight라는 기업은 CHD라는 티커명으로 상장되어 있다. 오래된 기업이지만 브랜드 역사를 공부하는 시간은 아니므로 패스하겠다. 

 

｜전반적인 사업 분석

사업부는 크게 미국(가정용품, 개인 케어), 해외 소매, 특수 화학 제품으로 나눌 수 있다. 예상하겠지만 미국 소매 쪽 매출과 이익이 80% 이상이므로 미국 내에서 브랜드 경쟁력을 유지하고 있는지 파악하는 것이 핵심이라고 생각한다. 또한 해외 소매에서는 전체  이익의 10% 내외를 찍어주고 있는데, 지역적인 확장을 효과적으로 잘 하고 있는지 확인하는 것도 중요하다. 

 

 

2019년 실적으로 그래프를 만들어보았다. 미국 소매가 80% 이상이라는 것을 확인할 수 있다. 그러면 경제적 해자의 유무를 알 수 있는 이익률을 한번 확인해 보자. 

 

 

이익률은 꾸준하게 20%를 유지했지만 2022년 실적에 문제가 있었다. 이 부분은 2023년 분기 실적을 확인해서 해자에 문제가 없는지 살펴봐야 한다. 미국에서 경제적 해자가 있다는 것을 이익률로 확인할 수 있는데, 해외 소매와 큰 차이가 있다. 미국에서는 브랜드가 힘을 발휘하고 있지만 아직 해외에서는 인지도가 높지 않다는 점이 명확해 보인다. 

 

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22년 2분기, 23년 2분기를 비교하면 미국 소매 쪽 이익률이 소폭 상승했다. 22년 영업이익률이 크게 부진했던 것으로 알고 있는데, 이 그래프에서는 나쁘지 않은 이유가 뭘까? 22년 4분기에 비용이 크게 증가하면서 전체적인 비용이 상승했기 때문이다. 

 

​매년 브랜드를 사서 모으고 있었다.

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현금흐름을 보다 보니 주목해야 할 항목은 따로 있었다. Capex 투자는 적당한 편이다. 그 결과 잉여현금흐름도 꾸준하게 잘 나온다. 하지만 Acquisition 항목에서 현금이 꾸준하게 나가고 있었다. 이는 미래를 위해 브랜드를 확장하는 비용에 해당하는데, 인수합병이라고 생각하면 되겠다. 이러한 인수합병이 과연 효과적이었을까? 현금흐름의 상당한 부분을 사용하고 있기 때문에 반드시 파악해야 할 내용이다. 

 

2022 → 2019 연도별 인수합병 성적표

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인수 당시 지불한 비용 대비 각 회사의 EBITDA 비율을 나타낸 값이다. Flawless는 2019년에 인수했으며, Hero는 2022년에 인수했다. 2021년 인수 성적이 가장 부진했다. 모회사의 이익률이 20%에 가깝게 나오는 상황에서 EBITDA가 이렇게 안 나오는 인수를 했다는 것이 아쉽다고 생각한다. 인수합병을 저렴하게 한 상황은 아니다. 중요한 포인트는 인수한 기업들이 브랜드 경쟁력을 키워나가고 있는가? 현금흐름에 도움이 되는가? 이 질문을 해결해야 한다.   

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2022년에 인수한 브랜드 MIGHTY PATCH의 트렌드는 괜찮은 편이다. 이렇게 브랜드의 인지도가 꽤 높아진 이후에는 저렴한 가격에 구매할 수가 없다.  

 

 

북미지역에서 인기를 끄는 제품이다. 검색량 5위를 꼽으면 미국, 캐나다, 뉴질랜드, 오스트레일리아, 아랍에미리트가 나오는데, 미국 쪽이 압도적으로 높다.  

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한국에서 제품을 납품하는 기업이 있었는데 티앤엘이라는 회사다. 다른 제품도 판매하지만 여드름 패치 기술력도 우수해서 제품을 생산하는 것으로 알고 있다.

 

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THERABREATH의 경우도 마찬가지다. 브랜드에 대한 관심도는 꾸준하게 증가하고 있으며, 북미 쪽에서 주로 검색량이 나오고 있다.

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조금 일찍 기업을 발굴했다면 좋았겠지만 브랜드의 경쟁력을 확인하지 않고 매입하기에는 위험 부담이 있기 때문에 망설였다고 본다. 

 

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이렇게 꾸준하게 브랜드를 모아나가니 배당과 자사주 매입을 확실하게 할 수 있을까? 배당률은 1.28%로 낮은 편이고, 자사주 매입 소각도 요즘 활발하게 하지 않고 있다.

 

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선택은 투자자의 몫이다. 주주환원도 하기는 하지만 브랜드 유니버스를 확장하는 것에 현금의 상당 부분을 사용하는 기업을 어떻게 해석할 것인가?

 

｜가치와 가격 비교

투자를 하기 전에 가치와 가격도 비교해 봐야 한다. 적정주가와 가격이 일정한 갭을 보이면서 함께 상승했다. 

 

 

잉여현금흐름을 기초로 살펴봐도 비슷한 갭을 보여준다. 다만 최근 잉여현금흐름 증가세가 잘 나오고 있기 때문에 아래와 같이 가치가 가격보다 높은 상황이다.

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ROA를 기준으로 평균 PE 비율을 계산해 보면, 확실하게 저렴하다고 말하기는 어려운 상황이다. 그렇다고 해서 상상을 초월하는 PE 비율은 아니다. 

 

 

｜결론

좋은 기업이다. 장기간 동행하고 싶다는 생각이 있다. 하지만 이러한 생각을 했던 투자자들이 이미 많았고, 가격에도 반영된 상황이다. 투자 후보군에 편입해두고 조금 더 관찰해 보려고 한다. 

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1) 인수 브랜드 경쟁력 및 CHD의 이익률 유지

2) 평균 PE 비율의 하락 및 배당률 상승

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이 두 가지 요소를 중점적으로 점검해 보면 투자 시기가 나오지 않을까?